SULARU во ВКонтакте SULARU в Facebook SULARU в Яндекс.Дзен SULARU в Blogger SULARU в GoogleNews SULARU RSS
темы

Рынок капитала 2018: жизнь за заблокированной снаружи дверью

Когда банкиры и инвесторы под конец 2017 года на фоне бурной активности российских эмитентов шутили, что россияне проводят год на глобальном рынке капитала "как в последний раз", то мало кто верил, что этот раз действительно последний. И бурный старт 2018 года дал все основания полагать, что феерия продолжится.

Рынок капитала 2018: жизнь за заблокированной снаружи дверью
фото: pixabay

Сразу после январских праздников на рынок еврооблигаций вереницей потянулись представители самых различных секторов российской экономики - от банковского до металлургического. Те компании, которым рынок акционерного капитала казался привлекательнее долгового, начали активную подготовку к первичному размещению акций, подводит итоги уходящего года «Интерфакс»

Но апрельские беспрецедентно жесткие санкции Минфина США против публичных компания мгновенно вывели рынок из эйфории, вернув к суровой реальности многолетнего геополитического противостояния. Выяснилось, что от удара не застрахован никто - ни российские компании с международным листингом (ценные бумаги торгуются на иностранных биржах), ни иностранные инвесторы, которые еще недавно охотно раскупали бумаги этих самых компаний.

Новый 2019 год для российских компаний и их инвесторов наступает под лозунгом "никто ни от чего не застрахован". Но риск - дело благородное. И те, кто в условиях постоянной волатильности и неопределенности осмелятся выйти на рынки капитала, возможно, поймают счастливый момент и оказажутся удачливее осторожных.

Госдолг: героическое преодоление проблем

Минфин, главный российский заемщик на рынке капитала, в уходящем году действовал по принципу "занимать вопреки всему". И в целом эта стратегия сработала. Первый в году выход России на рынок капитала состоялся в марте, когда в Британии разгорался скандал вокруг отравления Сергея и Юлии Скрипалей.

Несмотря на геополитические страсти Минфину удалось разместить сразу два транша долларовых еврооблигаций общим объемом в $4 млрд и показать, что российский госдолг продолжает хорошо продаваться иностранным инвесторам. Основными покупателями бумаг тогда стали представители Британии и США. Их совокупная доля в первом транше с погашением в 2047 году составила 69%, во втором с погашением в 2029 году - 56%.

Дополнительной особенностью мартовского размещения Минфина стала возможность использовать суверенные еврооблигации для репатриации российских капиталов. По словам министра финансов Антона Силуанова, решение о такой возможности для российских бизнесменов было принято, "поскольку было обращение отдельных предпринимателей перевести свои валютные активы из западных юрисдикций в Россию".

Однако "отдельные предприниматели" большого энтузиазма к покупке российских еврооблигаций в марте не проявили. Их доля в обоих траншах составила лишь 5%, то есть в Россию вернулись $200 млн. Минфин прокомментировал результат, заявив, что свои потребности в репатриации предприниматели уже удовлетворили на вторичном рынке российского госдолга.

Второй заход Минфина предпринял в ноябре, и он сопровождался не менее драматическими внешнеполитическими событиями. Размещение еврооблигаций, номинированных в евро, пришлось как раз на инцидент с украинскими кораблями в Керченском проливе.

О необходимости занять в евро представители Минфина говорили не раз, ведь единственный непогашенный выпуск суверенных бумаг в этой валюте был размещен еще в 2013 году. Но для возвращения к евро сложно было найти менее удачный момент. Тем не менее России рискованный шаг удался.

"Успешно вылавировав меж штормов геополитических рисков осени 2018 года, министерство финансов разместило новый выпуск еврооблигаций объемом 1 миллиард евро с доходностью 3% на 7 лет", - прокомментировал итоги непростой сделки руководитель управления рынков долгового капитала "ВТБ Капитал" Андрей Соловьев.

Корпоративный долг: кто не успел, тот опоздал

Начало года на рынке еврооблигаций для российских компаний не предвещало ничего тревожного. Российские эмитенты после фееричного 2017 года вновь почувствовали вкус к привлечению капитала на глобальном рынке.

За три первых месяца года разместить долларовые долговые бумаги успели "ФосАгро", золотодобытчик "Полюс", аэропорт "Домодедово", Альфа-банк и Московский кредитный банк. Новый выпуск рублевых еврооблигаций предложила инвесторам компания "РусГидро", а "Газпром" разместился в евро и швейцарских франках.

Успешное размещение провел в начале года и главный прошлогодний дебютант рынка еврооблигаций - алюминиевый гигант РУСАЛ. Компания в январе продала 5-летние долговые бумаги на $500 млн при трехкратном спросе со стороны инвесторов. Покупатели ещё не подозревали, какой шок их ожидает через два с небольшим месяца.

Единственным, кто неожиданно споткнулся на старте сезона, оказалась "Государственная транспортная лизинговая компания" (ГТЛК). Квазисуверенный заемщик, у которого раньше никогда не возникало проблем со спросом, неожиданно отменил размещение уже стартовавшей сделки, сославшись на высокую рыночную волатильность. В конце марта компания заново начала организацию размещения, но реализовать планы было уже не суждено.

Апрельские санкции Минфина США ударили не только по непосредственным фигурантам "черного списка", но и по рынку российских корпоративных евробондов в целом, вызвав обвал котировок большинства российских заемщиков. Занимать стало слишком дорого, и российские компании взяли многомесячную паузу вплоть до конца года. Зато те немногие, кто обладал запасом ликвидности, сумели обернуть ситуацию в свою пользу. Они выкупили часть облигаций по выгодной цене, зачастую намного ниже цены размещения.

Непростым год выдался даже для "Газпрома". Газовая монополия всегда находила спрос на свои долговые бумаги в любых валютах в любые времена. Но в этом году её позиции ненадолго пошатнулись из-за активности украинского "Нафтогаза". Летом "Газпром" планировал занять в британских фунтах стерлингов, но эта сделка была отменена из-за иска "Нафтогаза Украины", который пытается взыскать в международных судах с российского гиганта $2,6 млрд.

Однако российский газовый концерн всё же рискнул выйти на рынок капитала в ноябре с новым выпуском в евро. На рынке "Газпром" опять столкнулся с "Нафтогазом". Пытавшиеся занять в долларах Эмитенты открыли книги заявок на еврооблигации в один день, но заочное состязание украинская компания с треском проиграла. "Нафтогаз" не сумел найти спрос по приемлемой цене и не завершил размещение. "Газпром" же привлек €1 млрд, заняв дешевле психологически важной отметки в 3%.

Осенью конкуренцию "Газпрому" на международном рынке составил лишь один российский эмитент - "РусГидро". Традиционно занимающая в рублях компания "РусГидро" не стала менять стратегию, предложив иностранным инвесторам рублевые еврооблигации. Помимо уже привычного рублёвого инструмента, она поэкспериментировала с облигациями в офшорных юанях.

Китайский долговой рынок пользовался популярностью у россиян в 2012-2013 гг. Однако ранее бумаги в офшорных юанях размещали лишь представители банковского сектора. После введения в 2014 году секторальных санкций со стороны США и ЕС, которые отрезали российских заемщиков от традиционного рынка капитала, пошли разговоры о большом потенциале азиатского долгового рынка. Но дальше разговоров дело не слишком продвинулось. За четыре года разместить облигации в Азии смог лишь РУСАЛ, который в 2017 году провел размещение так называемых "панда-бондов". В отличие от облигаций в офшорных юанях панда-бонды размещаются иностранцами на внутреннем рынке Китая.

Не исключено, что пример "РусГидро" вдохновит еще кого-то из российских заемщиков разместиться в 2019 году. Однако массовым размещение в юанях станет вряд ли, слишком ограничен потенциал этого рынка, где за раз можно привлечь не более $200-300 млн.

Конкуренцию традиционным долларовым еврооблигациям, скорее, могут составить долговые бумаги в евро. Размещением в ноябре 2018 года Минфин РФ уже задал ориентир по доходности бумаг в евро, которая выглядят относительно привлекательной на фоне быстро растущей стоимости долларового долга из-за политики ФРС США. Хотя и здесь потенциал для соревнования с долларом ограничен. Сколько бы не говорили, что доллар теряет свои позиции, долговые бумаги в других валютах пока не гарантируют эмитенту такого охвата инвесторов.

Размещение акций: сделки, которых не было

Если долговой рынок в 2018 году проявлял признаки жизни, то рынок акционерного капитала практически весь год был близок к коме. В марте с небольшим вторичным размещением акций успели отметиться "Интер РАО" и головная компания банка Тинькофф TCS Group. В обоих случаях эмитенты на сделках не заработали. У "Интер РАО" часть своего опционного пакета акций продавал менеджмент компании, бумаги TCS Group также продал акционер, один из фондов Baring Vostok Capital.

На этом сезон сделок с акциями, едва начавшись, и завершился. Всем, кто не успел проскочить, пришлось откладывать свои планы на неопределенный срок, так как в апреле рыночное "окно" Минфин США заколотил намертво.

IT-компания IBS объявила о намерении провести первичное размещение акций на "Московской бирже" в самом начале апреля, буквально за несколько дней до обнародования нового американского "черного списка". Через неделю размещение отложили до лучших времен.

Аналогичная участь постигла и первичное размещение акций рекрутингового сервиса Headhunter, который планировал выйти на американскую биржу Nasdaq также в апреле. Крупное вторичное размещение отложила группа "Черкизово". Страховая компания "РЕСО-Гарантия" о планах выйти на биржу официально так и не объявила, хотя известно, что она к этому активно готовилась. Конечно, список отложенных в 2018 году на неопределенный срок размещений российских эмитентов перечисленными компаниями не ограничивается.

2019: каким он станет?

Каким для российских компаний станет следующий год, вряд ли кто-то сейчас возьмется прогнозировать всерьез - слишком многое теперь завязано на непредсказуемые факторы, которыми определяются загадочные пружины внутриполитической борьбы в США. Как показал пример En+ и РУСАЛа Олега Дерипаски, статус торгуемого на международном рынке эмитента не спасает от санкций ни компании, ни их владельца. Даже потенциальные убытки собственных американских инвесторов, которые вложились в российские компании, больше не являются защитой от действий Минфина США.

Другими словами, потенциальным покупателям российских бумаг теперь придётся как никогда тщательно оценивать риски, чтобы в ожидании очередной волны санкций спать спокойнее. И хотя компании Олега Дерипаски доказали, что выход из санкционного ада оказывается есть, вряд ли инвесторы готовы безмятежно наблюдать, как стремительно обесцениваются их вложения в российских эмитентов в ожидании вычёркивания из "черного списка". Вычёркивания, которого может и не произойти, так как случай с En+ и РУСАЛ – достаточно редкое исключение.

Conclusio

Во-первых, стоит поблагодарить крупнейшей частное информагентство страны за хорошее обобщение рынка капитала в уходящем году. Во-вторых, SULARU напомнит, что доступ к недорогим кредитным средствам является краеугольным камнем развития не только отдельных компаний, но и экономики в целом. Недаром в течение 2018 года Минэкономразвития РФ неоднократно поднимало тему «инвестиционного наступления».

Вопрос в разрезе роста участия государства в российской экономике более подробно нами недавно рассматривался в статье «Государство продолжает скупать бизнес в ключевых отраслях». SULARU тогда утверждало, что доля госкомпаний становится больше по нескольким причинам, в частности из-за более простого их доступа к заёмным средствам. Обзор «Интерфакса», пожалуй, наглядно подтверждает такое суждение.

Также нельзя не напомнить про часто звучащие у российских политиков и чиновников заявления, что российская экономика «адаптировалась» к международным санкциям. Такие заявления, вероятно, нужно рассматривать в качестве яркого примера «правдивой лжи». Если под адаптацией понимать, что «не случилось катастрофы», то заявление правдиво.

А если под адаптацией подразумевать «почти не оказывает негативного влияния», то заявления ложно, так как снижение доступности капитала напрямую влияет на корпоративные и государственные проекты в плане стоимости и времени их реализации. Как и было показано выше, когда масса компаний отказалась от планов по развитию по причине дороговизны долга или невозможности привлечь средства.

Facebook В Контакте Twitter Одноклассники WhatsApp Viber Telegram E-Mail

Новые события в экономике

новости
Япония обогнала Китай в качестве крупнейшего держателя гособлигаций США

Япония обогнала Китай в качестве крупнейшего держателя гособлигаций США

Это случилось впервые за два года. Россия продолжила снижение вложений в американские казначейские облигации

новости
РКС начнут продавать геоинформационные данные со спутников

РКС начнут продавать геоинформационные данные со спутников

"Российские космические системы" разработали специальный коммерческий сервис для частных пользователей

новости
Дональд Трамп поручил изучить возможность для США купить Гренландию

Дональд Трамп поручил изучить возможность для США купить Гренландию

Нельзя забывать, европейские эксперты по Арктике давно били тревогу, что эта де-юре датская территория может оказаться де-факто китайской провинцией.

новости
Сбербанк позволит делать покупки с использованием биометрии

Сбербанк позволит делать покупки с использованием биометрии

Покупатель сможет платить без карты по отпечатку пальца или изображению лица в тех торговых точках, где установлены биометрические терминалы

новости
Капитализация 100 крупнейших компаний мира впервые достигла $21 трлн

Капитализация 100 крупнейших компаний мира впервые достигла $21 трлн

Из-за глобальной неопределенности рост рыночной стоимости замедлился по сравнению с прошлым годовым периодом