Saxo Bank представил ежегодные "шокирующие предсказания"

Банк уже в течение 17 лет «шокирует» предновогодним прогнозом маловероятных событий. Каждый раз он предлагает 10 невероятных альтернатив, которые тем не менее, бывало, и случались.

Продолжая почти двадцатилетнюю традицию, наши эксперты сделали 10 возмутительных прогнозов на год вперед, сообщает Saxo Bank. Эти предположения разрушают спокойные консенсус-прогнозы аналитиков. В случае их наступления по мировым рынкам прокатится паника. Так станут ли они очередной фантазией или превратятся в реальность?

От себя SULARU заметит, что мы ежегодно рассказываем о «шокирующих предсказаниях», но в этом году мы обратили внимание, насколько некоторые СМИ стали «оригинально» пересказывать прогнозы Saxo Bank. Причина такой оригинальности остаётся непонятной: то ли сказывается недостаток экономических знаний, то ли есть желание «ради красного словца не пожалеть и отца». Пришлось обратиться к первоисточнику и банально перевести обоснования к предсказаниям.

Полупроводники ожидает «холодная зима»

Последнее десятилетие акции производителей полупроводников были звёздами фондового рынка. Ценные бумаги, входящие в Филадельфийский «полупроводниковый» индекс (SOX Index), приносили инвесторам ежегодную доходность с учётом дивидендов в среднем около 24%. А доходность акций крупнейших компаний из индекса S&P 500 составляла 16,6%.

Помимо расширения выпуска компьютерной техники для потребителей рост глобального спроса на полупроводники был обусловлен взрывом инвестиций в другие области: от облачной инфраструктуры и майнинга криптовалют до искусственного интеллекта (ИИ), обработки больших данных и «глубинного обучения».

Но в 2020 году можно ожидать падение стоимости акций компаний, производящих полупроводники. Это будет означать, что производители «упёрлись в стену». Подобное уже происходило в 1960-х и 1980-х годах, когда наступала «холодная зима» для компьютерной техники. Тогда успехи полупроводниковой отрасли были далеки от надежд инвесторов.

Вероятно, пришло время для новой «зимы». Плотность транзисторов в полупроводниковых чипах приближалась к теоретическим пределам уже много лет. Эти физические ограничения уже привели к снижению отдачи от усилий в области НИОКР.

Например, с 2010 года компания Intel потратила в общей сложности $86 млрд на капитальные затраты. В 2019 году расходы были в три раза больше по сравнению с 2010 годом. Но колоссальный рост затрат не сопровождался увеличением стоимости акций или операционной прибыли компании.

Ситуацию усугубляет и замедление прогресса в области создания программного обеспечения. Так, количество специалистов занятых в разработке алгоритмов «глубинного обучения» (техника обучения нейросетей) с 2014 года удвоилось. Однако, по словам известнейшего специалиста по нейросетям Франсуа Шолле, современные темпы прогресса в области глубинного обучения компьютерных приложений являются самыми медленными за последние пять лет.

Индустрия ИИ также столкнулась с проблемой масштабирования: обучение все более крупных нейросетей требует всё больше и больше вычислительных мощностей, но отдача от увеличения моделей становится всё менее значительной. Только технологические гиганты, такие как Facebook, Microsoft и Google, могут идти в ногу со временем. Растущие барьеры для входа в отрасль в конечном итоге перекроют потоки венчурного капитала и инноваций в области ИИ.

Прогноз: Прибыль компаний, входящих в индекс MSCI World Semiconductor, снизилась на 17% по сравнению с 2018 годом. При этом значение самого индекса достигло нового исторического максимума в октябре 2019 года. Превращение ограничений ИИ в суровую реальность приведёт к тому, что пузырь лопнет. В итоге SOX Index в следующем году обрушится на 50% и наступит новая «холодная зима».

Стагфляция смешает карты

Почти пятьдесят лет спустя после развала Бреттон-Вудской системы с её твёрдым "золотым долларом" крупнейшие центробанки мира закономерно достигли конца пути в области денежно-кредитной политики (ДКП), регулируемой с помощью ключевой процентной ставки.

Манипулируя рынками ради смягчения каждого цикла рецессии и мешая оздоровлению системы через кризисы, они к настоящему моменту полностью уничтожили механизм рыночного ценообразования, то есть адекватного определения стоимости денег. И последний инструмент стимулирования экономики, который остался у центробанков, - запустить печатный станок.

Неразумное «количественное смягчение», то есть стимулирование роста ВВП притоком денег в экономику, вдохновлённое современной монетаристкой теорией и опытом мягкой ДКП при отказе от Бреттон-Вудской системы, приведёт к всплеску инфляции в развитых странах. Такого сильного всплеска потребительских цен современное поколение ещё не видело и не знало.

Мир сегодня, весьма вероятно, прошёл полный круг от системы «золотого доллара» и малого уровня государственных и корпоративных долгов до системы со свободно плавающим долларом и бесконечными триллионами долларов заимствований в США и других странах мира. Заимствования были главным способом поддержания стабильности глобальной финансовой системы, предложенной Америкой в 1973 году.

Система, в которой каждый кредитный цикл требовал все более низких процентных ставок и всё большей дозы денежного стимулирования, чтобы предотвратить кризис американского и мирового финансового рынка, себя исчерпала. Ущербный механизм определения стоимости денег, спасение компаний-зомби дешёвыми финансовыми вливаниями и поддержка неэффективных финансовых институтов почти убили настоящую производительность.

Низкие процентные ставки поощряли создание пузырей (неадекватное увеличение стоимости активов) и рост инвестиций в убыточные «единороги» вроде Uber или той же WeWork. Дешёвые деньги позволяли и позволяют выживать компаниям-зомби, то есть фирмам, перегруженным долгами невероятных размеров.

Когда американские процентные ставки находятся вблизи их эффективной нижней границы, в США продолжает быстро расти огромный дефицит платёжного баланса. Приближение рецессии в США несомненно потребует от Федеральной резервной системы дополнительных мер для финансирования массивных затрат президента Трампа. Последний планирует увеличить расходы ради спасения своих шансов на переизбрание.

Но скоро произойдёт странная вещь: заработные платы работников и потребительские цены продолжат рост как в результате политики стимулирования, так и в результате недостаточной емкости ресурсов и квалифицированной рабочей силы из-за предыдущего отсутствия инвестиций.

Рост инфляции, в свою очередь, вызовет всплеск стоимости капитала. В результате компании-зомби не смогут продолжать обслуживать свои долги и массово уйдут с рынка. Кроме этого, инфляция вызовет девальвацию стоимости доллара. ФРС, расширяя финансирование затей Трампа и поддерживая процентные ставки на низком уровне, только ускорит удешевление главной мировой валюты.

Прогноз: 2020 год закончится в США самым высоким показателем «индекса нищеты» с 1980-х годов. Этот индекс учитывает уровень безработицы и темпы инфляции. Несмотря на борьбу Трампа «с тунеядством» безработица в Америке вырастет одновременно с ускорением инфляции. При этом экономический рост будет стагнировать, то есть наступит классическая ситуация стагфляции (стагнация + инфляция).

Это приведёт к структурным изменениям во всём мире. Когда крупнейшая экономика перейдёт к стагфляции, начнут цениться реальные доходы компаний, а не перспективы их роста. Завышенные ожидания в отношении многих технологических стартапов и других единорогов постепенно исчезнут, и инвесторы, сняв розовые очки, начнут вкладывать деньги в более надёжные и предсказуемые активы. Индекс развивающихся рынков MSCI наконец обгонит технологический FANG, который ожидает обрушение.

ЕЦБ повысит процентные ставки

Когда отрицательные ставки по депозитам и кредитам впервые были введены в Еврозоне, цель Европейского центрального банка (ЕЦБ) состояла в стимулировании затухающей инвестиционной активности. Последние в теории должны были привести к увеличению производительности труда и ускорению темпов роста ВВП.

Но что же произошло? Инвестиционный канал всё еще не построен, а производительность в Еврозоне растёт слишком медленно. Глядя на ключевые инновационные секторы экономики (электромобили, промышленные роботы, возобновляемые источники энергии и другие), хорошо заметно, что валютный союз по-прежнему отстает от Азии и в первую очередь от Китая.

Печальная реальность такова, что отрицательные ставки по депозитам, безусловно, способствовали увеличению экспорта ЕС за счет обесценивания евро. Однако их появление прежде всего привело к разрушению финансовых рынков и ослаблению финансовых и банковских учреждений.

Негативные настроения участников рынка по отношению к европейским банкам во многом отражают негативную переоценку долгосрочного прогноза их доходности. Несмотря на недавнее внедрение многоуровневой системы, которая помогла частично смягчить негативные последствия отрицательных ставок по депозитам, европейские банки по-прежнему сталкиваются с серьезным кризисом.

Они работают в сложной экономической и финансовой обстановке: кроме структурно сверхнизких ставок они почувствовали усиление регулирования после имплементации стандартов «Базель IV». Нововведения снижают прибыльность банков и дополнительно усиливают конкуренцию со стороны финтех-компаний на нишевых рынках.

Прогноз: В начале января 2020 года новый президент ЕЦБ Кристин Лагард, которая ранее одобряла отрицательные ставки, исполнит сальто-мортале. Она заявит, что текущая ДКП достигла структурных пределов, поэтому дальнейшее сохранение отрицательных процентных ставок по депозитам может нанести ущерб стабильности европейского банковского сектора.

Так как настал странный мир слияния денежной и налоговой политики, то повышение ЕЦБ ставок с 23 января 2020 года заставит правительства стран Еврозоны, и особенно Германию, активнее использовать фискальную политику для стимулирования экономики. Первое повышение ставок будет сопровождаться еще одним их изменением в течение нескольких месяцев.

В результате нового подхода ЕЦБ процентные ставки вернутся к нулю или даже станут положительными до конца 2020 года. Поскольку ЕС одновременно начнёт фискальную экспансию, реакция рынка на повышение ставок будет на удивление позитивна, и банковский сектор превратится в один из наиболее эффективных секторов экономики ЕС к концу следующего года.

«Чёрная» энергия успешно поспорит с «зелёной»

К 2014 году нефтегазовая промышленность полностью восстановилась и, благодаря росту спроса на углеводороды в Китае, даже на треть превысила свои показатели, которые наблюдались перед глобальным финансовым кризисом 2008 года. Но затем ей были нанесены два мощных удара.

Во-первых, сказалось появление американского сланцевого газа и стремительное развитие торговли американским сжиженным природных газом. Затем последовала американская революция в добыче «сланцевой» нефти. США за короткое время превратились в крупнейшего в мире производителя нефти и нефтепродуктов, что резко снизило мировые цены и отдачу на капитал в нефтяной отрасли.

Второй силой, влияющей на инвестиционные перспективы добычи ископаемого топлива, особенно в долгосрочной перспективе, является увеличение политического и человеческого капитала, стоящего за борьбой с изменением климата. Это уже вызывало огромный всплеск интереса к возобновляемым источникам энергии.

Движение "Грета Тунберг" в последнее время повысило накал страстей до уровня, когда инвесторы отчаянно ищут возможности для инвестиций в зеленую энергетику, Крупные суверенные фонды благосостояния (аналоги ФНБ России) даже сокращают свои вложения в акции нефтегазовых компаний, чтобы защитить капитал от изменения настроений в отношении источников энергии, выделяющих CO2.

Кумулятивный эффект от низких цен на углеводороды и настроений инвесторов, избегающих «черного» энергетического сектора, к настоящему времени привел к ситуации, когда акции традиционных энергетических компаний в среднем торгуются на 23% дешевле акций «зелёных» энергетических компаний.

Прогноз: В 2020 году произойдёт поворот в сторону «чёрной энергетики». С одной стороны, ОПЕК продлит сокращение добычи, а производство «сланцевой» нефти в США начнёт постепенно сокращаться. С другой стороны, спрос на углеводороды в Азии и Китае опять вырастет.

Цены на углеводороды начнут расти, разогревая интерес инвесторов к акциям нефтегазовых компаний. Но нефтяная и газовая промышленность выиграют борьбу за инвесторов прежде всего не сами по себе. Им поможет разочарование участников рынка в «зелёной» экономике.

В 2020 году многие очнутся от сладких грёз и вспомнят, что у экологически чистых энергетических компаний наблюдает ужасное соотношение «средней отдачи на вложенный капитал» и «взвешенной стоимости вложенного капитала». Сейчас это соотношение составляет 0,5. А это означает, что «зелёная» энергетика фактически разрушает капитал инвесторов.

Трамп введёт налог «Америка превыше всего»

2020 год начнётся по крайней мере временной разрядкой в отношениях США и Китая в вопросах таможенных пошлин, валютной политики и закупок сельскохозяйственных товаров. Но период стабильности будет недолгим, так как американская экономика в начале года будет идти к рецессии.

Несмотря на согласие Китая пойти на некоторые уступки США, торговый дефицит Вашингтона в торговле с Пекином радикально не уменьшится. Китайские закупки американской сельскохозяйственной продукции физически не могут расти темпами, которые желательны для Белого дома.

Глядя на социологические опросы, предсказывающие оглушительное поражение на президентских выборах в 2020 году, президент Трамп доведёт протекционистские меры до логического завершения. Белый дом введёт налог «Америка превыше всего».

Прогноз: Новый налог заменит все существующие налоги и будет представлять собой дополнительный НДС в размере 25% на все товары, произведенные за рубежом. Торговые партнёры язвительно возмутятся, заявляя о смене шила на мыло в области обложения импорта таможенными пошлинами и сборами.

Администрация Трампа возразит, что иностранные компании могут открыть своё производство в Америке. Более того, скажут в Белом доме, размер нового налога является «справедливым», так его ставка привязана к размеру торгового дефицита США в % от ВВП. То есть налог снизится всего до 5% в случае, если США достигнут положительного сальдо торгового баланса.

Демократы разгромно победят республиканцев

Социологические опросы не выглядят многообещающими для президентской кампании Трампа в 2020 году. Электорат, живущий в одноэтажной Америке, всё более настроен против Республиканской партии Дональда Трампа.

Кроме того, избиратель, поддерживавший Трампа в 2016 году, в 2020 также будет преимущественно пожилым и белым. Но это поколение постепенно сокращается, тогда как крупнейшее поколение в США сейчас представлено людьми в возрасте 20-40-лет. Оно разделяет гораздо более либеральные взгляды и значительно разнообразнее по демографическому составу.

Разговаривая с инвесторами по всему миру, представители Saxo Bank были поражены консенсусом, что Трамп является фаворитом на президентских выборах. Но инвесторы будут шокированы, если высокая активность избирателей, проявленная на промежуточных парламентских выборах в 2018 году, повторится на президентских выборах следующего года.

Многочисленное молодое поколение находится в бунтарском настроении. Миллениалы и американцы постарше возмущены ростом неравенства в США, деградацией среднего класса и нежеланием Трампа признавать существование проблемы изменения климата.

В 2016 году непопулярная Хилари Клинтон проиграла выборы, так как не смогла убедить многих сторонников демократов просто прийти на избирательные участки. А сторонники Трампа тогда имели достаточную мотивацию, чтобы сломать устоявшуюся политическую систему. Они пришли и проголосовали, обеспечив довольно неожиданную победу действующему президенту США.

Прогноз: В 2020 году популярность левых взглядов среди американцев будут расти наравне с личной неприязнью к Трампу, который имеет репутацию шовиниста. Женщины и либеральное поколение американцев, проявив высокую избирательную активность, потребуют справедливости, как они её понимают. В результате демократы легко победят на президентских выборах, укрепят свой контроль над Палатой представителей в Конгрессе США и получат большинство в Сенате.

Единственным препятствием на пути к безоговорочной победе на всех фронтах может стать позиция Демократической партии в отношении программы Medicare. Предлагаемое значительное расширение программы в условиях существования огромного госдолга может означать рост налогов для всех работников в США. При этом значительно пострадают прибыли гигантов фармацевтической отрасли. Акции таких компаний обесценятся примерно в два раза.

Азия создаст собственную резервную валюту

Доллар США, главная в мире резервная валюта, всегда был обоюдоострым мечом для Китая. Поднебесная преуспела, финансируя невиданный в историиэкономический подъём довольно дешевыми кредитами в долларах США. Но доллар США как резервная валюта пережил свою полезность для азиатского региона.

Чтобы противостоять углубляющимся торговому соперничеству с США, чтобы прекратить американское глобальное экономическое доминирование и снизить уязвимость своей экономики к санкциям и заокеанским угрозам, Китай должен иметь альтернативу доллару.

Азиатский банк инфраструктурных инвестиций создаст новый резервный актив под названием ADR (Азиатская резервная расписка). 1 ADR будет эквивалентен 2 долларам США, что сделает ADR самой дорогой валютой в мире.

ADR будет создан на технологии блокчейн. Технология блокчейн обеспечивает стабильность денежной массы и прозрачность транзакций. ADR не станет публичным активом, а будет распределен между региональными центробанками. Страны получат долю в общей массе ADR в соответсвии с размером национальных золото-валютных резервов, недолларовых резервов и объемами ВВП и торговли.

Этот шаг явно направлен на дедолларизацию региональной торговли и местной экономики на многосторонней основе. Ожидается, что крупные экспортеры вроде России и стран ОПЕК согласятся начать расчёты в ADR, так как зависят от азиатского рынка. Кроме этого, Россия сама выступает за дедолларизацию торговли с Китаем и другими партнёрами по БРИКС.

Прогноз: Отказ значительного сектора мировой торговли от доллара США осложнит Америке финансирование её платёжного и торгового дефицита. Доллар США ослабнет на 20% по отношению к ADR в течение нескольких месяцев и на 30% против стоимости золота (предположительно спотовые котировки на золото вырастут до $2000 за унцию в 2020 году).

Последние три прогноза

Южная Африка движется к дефолту. В 2020 году проблема долгов захлестнёт гигантскую госкорпорацию ESCOM, вырабатывающую и поставляющую энергию потребителям. Это окажется последней каплей для кредиторов. Они не захотят больше иметь дело с государством, которое не может навести порядок в собственном доме более двух десятилетий. Невозможность перекредитоваться на фоне продолжающегося экономического спада будет означать также невозможность выплатить существующие долги, то есть дефолт.

Швеция откажется от чрезмерной политкорректности прежде всего в отношении к мигрантам и не менее чрезмерного охвата социальными службами и услугами. Сейчас страна переживает экономический и социальный кризис, что даёт право на оздоровление ситуации. Политики получили мандат на реформы и не преминут им воспользоваться. Они перестанут придерживаться приторной модели «давайте всё всегда делать правильно». И тем самым они сделают правильный шаг, который ждут граждане. Шведская крона укрепится.

Венгрия выйдет из Евросоюза. Премьер-министр Орбан перестанет придерживаться поднадоевшей анти-брюссельской риторики и запустит реальный процесс выхода из ЕС по примеру Британии. Ирония в том, что с 2004 года европейские субсидии, по данным KPMG, давали Венгрии приблизительно плюс 3% к росту ВВП ежегодно. И если Орбан решится на выстрел себе в ногу, то венгерский форинт значительно обесценится, а крупные европейские компании захотят сократить своё экономическое присутствие в Венгрии. Страну ожидают тяжёлые времена.